【過去問10年分析③】投資理論 — 分野別配点が10年間ほぼ固定という事実

📅 2026年8月12日 公開

✍️ 企画: アクチュアリー受験研究会 代表 MAH ／ 監修: 栗山太一（公認会計士・税理士）｜プロフィールを見る

過去問10年分析の最終回は、配点50点の主戦場・投資理論です。実試験10年分（2016〜2025年度）を類題化した753問のデータベースの集計から（配点±1〜2点の端数誤差あり）、この科目のもっとも重要な事実をお伝えします——投資理論は「どの分野が出るか」の不確実性がほぼゼロです。

2022年度以降は「1大問＝1分野」の8大問制で完全固定

2022年度の再編以降、投資理論は8大問制で、出題順まで固定されています。

問10 効用理論 → 問11 ポートフォリオ理論 → 問12 CAPM → 問13 リスクニュートラル・プライシング → 問14 債券投資分析 → 問15 株式投資分析 → 問16 デリバティブ評価 → 問17 デリバティブ投資分析

そして分野別配点も、再編前を含めた10年間を通してほぼ動いていません。10年間の合計配点で並べると——

分野ごとの「定番の型」— 出題実績つき

• 効用理論: u(x)を与えて期待効用→確実等価額（10年で7年）→リスク・ディスカウント額（7年）の3段構成が反復。リスク許容度も6年
• ポートフォリオ理論: 最小分散ポートフォリオ（8年）・接点ポートフォリオ（7年）が二枚看板。近年はVaRが2020・2022・2025と頻度上昇
• CAPM: βの計算、リスクの市場/非市場分解、シャープ比、ジェンセンのα。型が最も安定しており、過去問反復の効果が最大
• リスクニュートラル: 状態価格の連立方程式（8年）→リスク中立確率→先物・オプションの評価
• 債券: スポット／フォワード／パー・レートの相互換算（ほぼ毎年）、修正デュレーション・コンベキシティ（7年）、近年は信用リスク（デフォルト確率・CDS）が増加
• 株式: DDM（定率成長・多段階）が10年連続。残余利益モデル、DCFとWACC、PER・PBR・EV/EBITDAの倍率法
• デリバティブ: 二項モデルが10年連続、オプション戦略の損益図が9年、プット・コール・パリティが6年。BSグリークスは2021年以降5年連続

もう一つ、構成上の定番があります。各大問の末尾に理論の正誤判定（4記述前後）が付く形です。計算だけ練習していると、この「最後の1〜2点」を毎大問で落とします。講義の理論説明を「正誤で問われたら」という目線で読み込むことが、合計で数点の差になります。

データから導く投資理論の得点戦略

1. 目標は50点中30点前後。足切り（20点）を大きく超え、総得点60点の柱にする水準です。
2. 配点順ではなく、依存関係順に学ぶ。効用→ポートフォリオ→CAPM→リスクニュートラル→デリバティブは積み上げ構造。配点最大のデリバティブは、実は前の分野の理解の集大成です。
3. 「型の反復」が最も効く科目。確実等価額の3段構成、状態価格の連立、二項モデル、DDM——各分野の定番の型を、数値を変えて何度も回します。
4. 末尾の理論正誤を捨てない。各大問1〜2点×8大問は、合否を分ける規模です。
5. 近年増加中の実務寄りトピック（VaR、グリークス、信用リスク）は、直近4年分の過去問で重点確認を。

3回のまとめ — 60点の設計図

3回の分析を合わせると、合格ライン60点の設計図が描けます。会計16点（知識で守る）＋経済16点（4大パターン）＋投資理論30点（全分野を型で取る）＝62点。出題実績のデータに裏付けられた、現実的な合格モデルです。

本サイトの投資理論講義は効用理論からデリバティブまで積み上げ順に構成しており、類題トレーニングは今回集計した753問そのものです。データが示した「型」を、そのまま演習で仕上げてください。

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